[国金证券]批发和零售贸易行业周报：高端消费回暖趋势持续，关注黄金珠宝与免税

核心观点 　　免税：春节假期离岛免税销售整体稳健，市场预期过高导致股价暂时承压。短期看，折扣缩减、货币升值的带动仍有待体现；中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变，看好中长期业绩增长逻辑不变，持续推荐。 　　黄金珠宝：本周金价整理后向上突破，头部品牌涨价效果或好于预期。2月28日老铺黄金正式启动2026年开年首轮调价，整体涨幅在20%-30%之间，创下公司历史调价新高。本次调价呈现大克重、热门款涨价更高的规律，小克重入门款相对涨价幅度较小，对高客群体的价格策略方面更加强调品牌调性。 　　消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。从线下表现看，2月27日北京、上海、广州、澳门多地门店排队火爆，排队时间或达3小时以上；2月28日涨价后上海豫园店、杭州万象城等地依然出现排队盛况。看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。 　　行业数据追踪 　　GMV表现：根据国金数字未来Lab，1月第4周天猫+京东整体GMV同比+81.52%，同比高增或与年货节错期相关。品类表现：根据国金数字未来Lab，1月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动。 　　行情回顾 　　上周(2026/02/23-2026/02/27)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.27%、-2.11%、-1.33%、-3.02%、-6.51%，商贸零售(申万)-0.34%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第9。 　　个股方面杭州解百、凯瑞德、三江购物、茂业商业、全新好涨幅居前，其中杭州解百大涨，预计系核心是春节消费政策利好、黄金销售高景气驱动，怡亚通、*ST沪科、焦点科技、青木科技、豫园股份跌幅居前。 　　细分行业景气指标 　　零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 　　投资建议 　　黄金珠宝：金价表现回暖，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。2）潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，1月份有望延续元旦增长态势；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。 　　免税：海南自由贸易港正式启动封关，有望对海南本地以及全国的免税业务产生明显的带动，叠加高端消费复苏趋势持续演绎，逻辑有望超预期，我们认为免税板块值得持续关注。 　　风险提示 　　业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。